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　　欢迎来到公赌船jcjc710线路ღ★ღ★★，欢迎来到公海ღ★ღ★★。发电行业ღ★ღ★★，公海赌赌船官网jc710ღ★ღ★★。绿色发电市场表现回顾ღ★ღ★★：公用事业累计涨幅滞后ღ★ღ★★，关注25Q4风格切换ღ★ღ★★。2025年初以来ღ★ღ★★，电力公用涨幅相对大盘滞后ღ★ღ★★。2025年以来A股市场逐级上行ღ★ღ★★，科技板块表现尤为亮眼ღ★ღ★★，而公用事业行业作为稳健防御属性板块ღ★ღ★★，整体跑输大盘ღ★ღ★★。Q4以来ღ★ღ★★，受市场风格切换和电力需求持续转好ღ★ღ★★，公用事业行业相对市场的涨幅差距有所收窄ღ★ღ★★。展望2026年ღ★ღ★★，公用事业行业基本面有望持续保持平稳ღ★ღ★★，市场需关注风格切换后低估值板块的补涨机遇ღ★ღ★★。

　　电力基本面回顾ღ★ღ★★：电改步入下半场ღ★ღ★★，现货铺开&电源入市成为主线”号文落地与衔接ღ★ღ★★：各地保障机制差异较大ღ★ღ★★，增量竞价结果分化ღ★ღ★★。“136”号文官宣中国新能源发电正式进入到全面入市阶段ღ★ღ★★。由于存量项目和增量项目的“机制三要素”差别较大ღ★ღ★★，导致25年上半年出现新能源项目“531”抢装热潮ღ★ღ★★。存量项目方面ღ★ღ★★，大部分地区做到了“136”号文中的“平稳过渡”要求ღ★ღ★★，但对于纳入机制的电量体量ღ★ღ★★，各地政策有所差别ღ★ღ★★。增量项目方面公海赌赌船官网ღ★ღ★★，山东ღ★ღ★★、云南等11省市区完成首次增量项目竞价ღ★ღ★★。从竞价结果来看ღ★ღ★★，上海公海赌赌船官网ღ★ღ★★、江西ღ★ღ★★、云南ღ★ღ★★、天津ღ★ღ★★、新疆的结果更接近竞价上限ღ★ღ★★；青海直接以上限成交ღ★ღ★★；而甘肃则以下限成交ღ★ღ★★。现货市场试运行情况总结ღ★ღ★★：现货市场实现全面覆盖ღ★ღ★★。“394”号文再度要求各省推进现货市场ღ★ღ★★，并提出“鼓励先进ღ★ღ★★，鞭策后进”的具体要求ღ★ღ★★。截至2025年11月ღ★ღ★★，我国省级电力现货市场已实现基本全覆盖ღ★ღ★★，“394”号文的目标已经实现ღ★ღ★★，现货市场有望迎来全面推广ღ★ღ★★。

　　电力行业展望ღ★ღ★★：电改持续深化ღ★ღ★★，稀缺稳定价值凸显ღ★ღ★★，资产整合或存投资机遇ღ★ღ★★。行业形势研判ღ★ღ★★：供需步入宽松周期ღ★ღ★★，现货价格显著影响长协ღ★ღ★★，稀缺稳定价值凸显ღ★ღ★★。煤电正步入大规模投运潮ღ★ღ★★，叠加用电需求疲弱电力电量供需格局转宽松ღ★ღ★★。电力供需格局宽松是2022-2024年现货市场价格下行的直接原因ღ★ღ★★，而其后又隐含能源价格回落和新能源装机持续高增两点因素ღ★ღ★★。当前我国电力交易结构依然以中长期交易为主ღ★ღ★★，而现货价格波动对中长期交易撮合谈判存在引导ღ★ღ★★。此外ღ★ღ★★，“年度-月度-现货”的电量占比格局跟随电力供需格局情况持续调整ღ★ღ★★。展望下半年及2026年ღ★ღ★★，电力供需格局有望进一步宽松ღ★ღ★★，叠加各地地方政府存在降电价诉求ღ★ღ★★，我们预计电价仍将面临下行压力ღ★ღ★★，同时当电价下行至接近下浮20%的底部时ღ★ღ★★，电价将获得支撑ღ★ღ★★，而2025年中长期电价高上浮比例的地区电价或将面临补跌风险ღ★ღ★★。投资机遇研判ღ★ღ★★：电源投资周期高峰或已度过ღ★ღ★★，资产整合或存投资机遇ღ★ღ★★。从电源投资额情况来看ღ★ღ★★，“十四五”后半程火电仍保持较为可观的投资强度ღ★ღ★★，但新能源投资出现明显降温ღ★ღ★★。本轮新能源和传统能源电源投资实现快速发展的核心原因ღ★ღ★★，归根结底是受到政策驱动影响ღ★ღ★★。电源投资放缓后ღ★ღ★★，集团存量资产整合或成“十五五”发展主线年是“国企改革深化提升行动”的收官之年ღ★ღ★★。综合来看ღ★ღ★★，年内能源电力国央企资产整合重组呈现聚焦主业ღ★ღ★★、优化资产结构ღ★ღ★★、推动能源转型和提升资产证券化率的鲜明特征ღ★ღ★★。展望未来ღ★ღ★★，能源电力行业的资产重组整合趋势仍将持续ღ★ღ★★。

　　各电源品类投资机遇ღ★ღ★★：遵循行业发展趋势和市场化原则ღ★ღ★★，稀缺性稳定性电源有望受益市场化ღ★ღ★★。在电力装机供给较为充足的背景下ღ★ღ★★，电能量价格或将持续下探ღ★ღ★★，而辅助服务价格和容量电价有望持续提升公海赌赌船官网ღ★ღ★★。就细分电源种类而言ღ★ღ★★，水电全面实施市场化电价的可能性较低ღ★ღ★★；煤电电价下浮有底且稀缺性仍存ღ★ღ★★；核电快速增长且市场化比例逐渐提升ღ★ღ★★、或将面临电价下行压力ღ★ღ★★；风光新能源资产收益率面临较大的挑战ღ★ღ★★，有待产业重新恢复理性的装机建设节奏ღ★ღ★★，从而获取长期合理回报ღ★ღ★★。火电ღ★ღ★★：价减本增盈利周期底部临近ღ★ღ★★，推荐煤电一体高股息ღ★ღ★★。电价端来看ღ★ღ★★，我们预计煤价反弹对于电力年度长协签订助力有限ღ★ღ★★，2026年电价或出现明显下行ღ★ღ★★；但2026年全年煤价均价或出现同比明显回升ღ★ღ★★，并将有望带动2027年年度电价修复ღ★ღ★★；同时容量电价上涨可抵消部分收入下行ღ★ღ★★，助力稳定火电收益ღ★ღ★★。电量端来看ღ★ღ★★，我们预计火电电量将有望进入平台期ღ★ღ★★，长期处于震荡波动状态ღ★ღ★★。成本端来看ღ★ღ★★，7月份国家能源局开展煤矿生产情况核查效果显著ღ★ღ★★，煤价出现一轮明显抬升ღ★ღ★★。我们认为未来针对煤炭市场和供需的宏观调控将有望更为积极有效ღ★ღ★★。2026年国内煤炭供需或将持续维持平衡态势ღ★ღ★★。新能源ღ★ღ★★：入市影响仍未消除ღ★ღ★★，消纳或将进入新阶段ღ★ღ★★。就增量项目竞价结果来看ღ★ღ★★，仅上海ღ★ღ★★、安徽ღ★ღ★★、云南ღ★ღ★★、新疆四省区竞价结果较好ღ★ღ★★；其余各省区竞价结果均显著低于当地燃煤基准价ღ★ღ★★。综合来看ღ★ღ★★，增量项目机制电价的竞价结果主要受到增量项目机制电量的供需影响ღ★ღ★★，且未来机制电量仍面存调整可能ღ★ღ★★，新能源投资节奏或持续调整老司机软件库 软件合集ღ★ღ★★。同时ღ★ღ★★，国家发改委年内相继发布“650”+“1192”+“1360”号文等三条政策ღ★ღ★★，不仅出台并完善了绿电直连的商业模式ღ★ღ★★，同时整合消纳政策体系ღ★ღ★★，提出“十五五”新能源开发利用的综合指导方针和解决方案ღ★ღ★★，消纳或将由此进入新阶段ღ★ღ★★。水电&核电ღ★ღ★★：水电剩余可开发裕度较低ღ★ღ★★，核电或将面临全面入市ღ★ღ★★。水电剩余可开发容量裕度有限ღ★ღ★★，主要集中在西藏地区ღ★ღ★★；且无发电成本ღ★ღ★★，入市比例较低ღ★ღ★★；未来有望成为电量供应与灵活调节并重的电源ღ★ღ★★。核电“十四五”后半段核准高增ღ★ღ★★。我们预计2027年后将迎来核电装机投产潮ღ★ღ★★。但与此同时2025-2026年核电主要分布省份均持续深化核电入市ღ★ღ★★。我们认为核电在“十五五”期间装机体量快速增长的同时持续扩大入市比例ღ★ღ★★，或将成为又一大规模入市的主力电源ღ★ღ★★。

　　投资策略ღ★ღ★★：红利高股息资产ღ★ღ★★：水电运营商兼具稀缺性ღ★ღ★★、成长性和调节性的优质资源ღ★ღ★★，具有长期投资价值ღ★ღ★★。建议关注ღ★ღ★★：长江电力ღ★ღ★★、国投电力公海赌赌船官网ღ★ღ★★、川投能源ღ★ღ★★、华能水电ღ★ღ★★。煤电一体化运营商关注ღ★ღ★★：新集能源ღ★ღ★★、国电电力ღ★ღ★★、淮河能源ღ★ღ★★、皖能电力ღ★ღ★★、陕西能源ღ★ღ★★、甘肃能源ღ★ღ★★。稳健型高股息煤电ღ★ღ★★：申能股份ღ★ღ★★、内蒙华电等ღ★ღ★★。预测优化等服务ღ★ღ★★：新能源入市叠加现货推广ღ★ღ★★，预测及优化服务重要性显著提升ღ★ღ★★。参与市场交易运营的关键在于预测和优化的能力老司机软件库 软件合集ღ★ღ★★。对天气/电价/负荷/市场需求实现高精度预测将使得市场主体在市场交易和商业运营中占据行业优势地位ღ★ღ★★。建议关注ღ★ღ★★：国能日新（信达计算机团队覆盖）ღ★ღ★★、朗新集团ღ★ღ★★。

　　风险因素ღ★ღ★★：电力需求持续低于预期ღ★ღ★★；电价超预期大幅下行ღ★ღ★★；火电小时数大幅下行ღ★ღ★★；风光装机持续高增速导致消纳和电价压力突显ღ★ღ★★；电力市场化改革推进不及预期公海赌赌船官网ღ★ღ★★。

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